怎样有效进行债券组合？债券组合方法

对于投资债券的家庭来说，如何设定出符合家庭目标的投资组合是一项很重要的课题。债券投资和股票投资的思路是一样的，都是先通过对整体市场走势的判断来决定是否积极介入，然后在总体方向确定的情况下，根据具体的市场情形选取个券。不过这中间还可以加上一个组合策略，即在大方向既定的情况下，选取不同期限的债券组合。

为什么我们在这中间要加入一个“组合”的概念呢，因为债券收益率曲线的变动并不是整体平行移动的。曲线的局部变动较为突出，进而带动整体收益率曲线变动是收益率曲线变化的常态。而这种常态造成了曲线的某些部位和其他部分经常会出现不平衡，而正是这种不平衡为我们集中投资于某几个期限段的债券提供了条件。

债券组合的主要方式有哑铃型、子弹型或阶梯型三种。所谓哑铃型组合就是重点投资于期限较短的债券和期限较长的债券，弱化中期债的投资，形状像一个哑铃。而子弹型组合就是集中投资中等期限的债券，由于中间突出，所以叫子弹型。阶梯型组合就是当收益率曲线的凸起部分是均匀分布时，集中投资于这几个凸起部分所在年期的债券，由于其剩余年限呈等差分布，恰好就构成了阶梯的形状。专家建议，做出一个合理的投资组合一般要经过以下几个步骤：

1、设定目标与限制条件

基于交易所和银行间市场的流动性风险不同，我们设立分配比率的条件限制，流动性较好的交易所投资金额占70%，而银行间投资金额占30%。同时设定投资组合到期收益率不低于2.75%，各个债券投资比例不超过15%，投资组合久期在6年左右，券种只选择国债。

2、债券品种初步筛选

交易所券种有限，但流动性要大大好过银行间品种。而正是由于银行间流动性较差，因此首先对银行间的品种进行筛选。同时为了控制流动性风险，筛选时首先应该选择短年期、交头比较活络的品种。

接着进行个别债券的分析，包括基本资料、价格、久期、收益水平、流动性、利率风险、VaR等。剔除流动性不佳、风险明显偏大的券种。还要进行合理价格的检验，查看债券是否超过其合理的价格范围。可以先使用合理价散点图分析，获得比较直觉的价值评价。然后再进行个别债券的历史合理价格走势。

下面我们选取2006年12月12日(55支交易国债)、2007年12月12日(62支交易国债)、2998年12月12日(74支交易国债)三天在上海证券交易所交易的所有国债数据，做出该日交易国债待偿期和到期收益率的散点图，并作对比，即可看出3年来国债收益率的变化过程。

由以上三个图可以清晰地看出：国债品种逐步增多;长期国债品种有所增加;国债收益率水平整体偏低，尤其体现在10年期以上的长期国债方面。

3、投资组合的初步设定

透过投资组合的设定功能将初步筛选的品种输入投资组合中，先将每个债券的投资比例设为一样，然后可以变动一个或数个债券的投资比例(即每个债券都投资100万面额的资金)，以便找出较好的投资比例。

4、投资组合的完善

首先分析投资组合的综合收益、综合久期、综合凸性和风险值，了解当前的投资组合与我们设定的目标相差多少，进行相应券种投资比例调整。如前一步设定的投资组合综合收益率过低、久期也太小，则降低短期券种比例，提升长期券种比例。 等到投资组合样本比例调整，一定程度时，可进行投资组合风险结构分析，分析投资组合的长短期利率风险指标以及投资组合本身的利率风险分布。透过直接修正样本的投资比例，可适当降低目标年期的利率风险。

5、了解已设定投资组合的过去表现

将第四步决定好的投资组合进行历史绩效分析，透过情景分析中的持有期收益分析，可以了解这个投资组合过去一段时间的表现。

6、检测该投资组合未来的表现

但是过去的表现不代表未来，成 功的投资决定于对未来的变动做好因应，因此投资人应该对未来利率的变化趋势进行模拟。假设未来一年的利率变化有下列可能性：

(1)如果认为未来利率会上涨，这种可能性为65%，并且短期上涨比长期相对要大的话，这种情况为65%。因此，这种情况的几率为65%×65%=42.25%。

(2)如果认为未来利率会上涨，这种可能性为65%，并且短期上涨比长期相对要小的话，这种情况为35%。因此，这种情况的几率为65%×35%=22.75%。

(3)如果认为未来利率会下跌，这种可能性为35%，并且短期下跌的比长期相对要大的话，这种情况为35%。因此，这种情况的几率为35×*35%=12.25%。

(4)如果认为未来利率会下跌，这种可能性为35%，并且短期下跌的 比长期相对要小的话，这种情况为65%。因此，这种情况的几率为35%×65%=22.75%。 通过这些假设对未来情景做出分析，计算这样的投资组合到年底的投资报酬率会有多少。然后在这样的期望前提下，我们可以进行持仓结构的调整。

7、重复上述四至六步

反复通过以上的步骤直到找到一个相对比较好的投资组合。